伊朗战争给全球铝供给市场带来了有史以来最大规模的供应冲击之一，但许多人原本准备迎接的失控式价格飙升，已被从中东到中国的生产商的应变能力所削弱。
这场中东地区新一轮地缘政治冲突开始时，市场观察人士们普遍警告称，除非霍尔木兹海峡迅速重新开放，否则占领全球重要工业金属之一铝的产能约10%的中东冶炼厂们可能在数周内耗尽铝制造相关的原材料，并可能被迫大范围停产，从而使全球铝供给市场陷入危机，并有可能将LME铝价推升至每吨4000美元以上的历史最高位。
当伊朗在导弹袭击中瞄准并小范围袭击该地区冶炼厂时，这些担忧急剧升级，并且市场普遍认为，在石油和天然气之外，铝看起来将成为受供给端冲击最严重的大宗商品市场之一。然而，事实却是自3月以来持续上演的霍尔木兹海峡封锁局面未能引爆铝价攀升路径，这场供应冲击实际上被暗航以及中国与印尼庞大供给所削弱。
然而，最近几周，中东冶炼厂们实施了一系列复杂的物流行动与操作流程——包括大胆穿越海峡的航行——以补充氧化铝和其他原材料库存，帮助避免了一个占全球供应10%的地区出现大范围产能关闭。而在海湾地区以外，随着买家们等待出口恢复，中国和印度尼西亚的冶炼厂在维持全球市场稳定方面发挥了关键作用。
现在，随着分析师、交易员和投资者们开始积极押注价格下一步走势，对于市场将以多快速度从供应紧张中恢复，各方正出现明显分歧。
至关重要的AI数据中心电力金属遭遇供需压力测试
“由于中东氧化铝进口改道、中国出口上升以及印度尼西亚产量提升相结合，全面的铝金属实物供应冻结已经得以避免，”中银国际大宗商品策略主管Amelia Xiao Fu表示。“市场通过消耗库存挺过了过去几个月，这些运营缓冲现在已经被削弱。”
如上图所示，铝价因伊朗战争引发的涨势随着供应端持续响应缺口而降温——行业内许多分析师们此前曾预计，在海湾冶炼厂遭袭后，铝价将升至4000美元。
中东冶炼厂已被迫大幅削减产量，但由于其巩固供应链的努力具有隐秘性质，损失的精确规模难以量化。与此同时，中国的生产监管上限以及印度尼西亚的电力限制，只会进一步增加评估供需将以多快速度重新平衡的难度。
市场中一些最坚定的看多者最近几天已下调铝价格预测，摩根大通表示，由于亚洲供应响应强劲以及行业隐性库存在霍尔木兹海峡封锁期间被大举消耗，价格升至每吨4000美元所需时间比预期更长。
在另一端，高盛集团大宗商品分析师团队则认为，未来一年铝价将向每吨3000美元移动;即便该行已上调战争初期作出的预测，以反映中东供应反弹速度可能慢于预期。截至亚盘周一交易初期，伦敦金属交易所铝期货价格(即LME铝价)稳定在每吨3396美元。
对铝基础供需平衡的华尔街分析师分歧甚至更加明显，花旗集团预计将出现50多年来最大供应冲击，而美国银行则预计，在这个7600万吨规模的市场中，供需将大体平衡。
中东约占全球原铝产量的约10%，而铝冶炼本身又是极度耗电的产业，所以霍尔木兹海峡封锁风险、海运受阻、冶炼厂受袭和不可抗力声明，会立刻放大市场对“现货供给断裂”的担忧。但是，在一些分析师看来，即使霍尔木兹海峡导致中东供给中断，也并不等同于全球铝供给遭遇重创。
如上图所示，分析师们对铝短缺规模看法不一——最为看涨铝价的花旗称市场面临历史性缺口，而美国银行认为只是小幅短缺。注：Wood Mackenzie为250万至300万吨预期区间的中点。
铝这种轻级工业金属长期以来被视作铜的替代金属，尤其是在成本、重量敏感且对导电性要求相对宽松的应用场景中，这种替代趋势已有十多年之久，并在近年来因资源安全与新能源产业推动而加速，但在高可靠性、高功率应用场景中，铜仍不可替代。
铝之所以是关键工业金属，在于它同时具备轻量化、耐腐蚀、可加工性、导电性和导热性，因此广泛用于交通运输、建筑、电力输配、包装、机械制造和新能源装备;国际铝业协会预计全球铝需求到2030年将较疫情后水平增长约40%，铝业协会也指出铝的导电属性使其对电动车和充电站等基础设施至关重要。
在全球建设进程如火如荼的AI数据中心领域，铝的价值主要体现在三条链：一是电力基础设施中的输配电、母线/线缆和结构件;二是服务器、交换机、电源、机柜、散热片、冷板和热交换部件中的轻量化导热材料，铝常因导热性能高、重量轻、成本低而用于电子散热;三是随着AI负载推高机柜功率密度，液冷和直接到芯片冷却成为关键，热管理材料的重要性随之上升。 所以铝不是AI算力链里最“显眼”的资产，却是AI工厂背后电力、散热、结构和工业制造底座的重要基础金属。
霍尔木兹没有引爆4000美元铝价——战争冲击未能“全面断供”，铝产业链上演“战时物流自救”
部分分歧源于这样一种预期：原材料短缺给波斯湾冶炼厂造成的供应损失，比它们公开披露的更深。但对于船舶追踪公司Kpler分析师Ben Ayre而言，流入该地区的氧化铝数量不断增加，表明即便霍尔木兹海峡关闭，冶炼厂也已在航运暗线的库存补充储备方面取得进展。
根据Kpler的分析，最近几周，少数船只表现出直接通过海峡运输氧化铝的意愿，它们关闭追踪系统，进行那种所谓的“暗航”;在这场危机中，正是这类暗航使少量石油得以持续流向全球市场。
更多数量的氧化铝进口改道之后则在阿曼港口卸货，并通过卡车运往冶炼厂，这对该地区物流能力构成重大考验。该公司数据显示，得益于这些暗航进展的最新努力，5月进入波斯湾的这种原材料进口已恢复至战前水平。
“这催生了一些非常新颖的解决方案，而我们也不得不非常努力地跟上，”Ayre在接受采访时表示。“这并非独一无二，但就其反映出维持这些业务运转的价值体系而言，确实有些非同寻常。”
如上图所示，中东冶炼厂们纷纷重构供应链以确保氧化铝供应——Kpler称，该地区进口量在5月就已经恢复至战前的繁荣水平。
评估供应紧张规模的挑战并不止于海湾地区，华尔街金融巨头摩根大通表示，全球上半年曾经出现的铝供给短缺对市场的影响也被私人持有库存的大幅消耗所削弱，而这些库存众所周知难以监测。
“当我们与客户交流时，明显能感觉到市场确实紧张，但第一道缓冲就是那些不可见库存，”该行基本金属和贵金属研究主管Greg Shearer表示。不过，他认为，这些储备耗尽只是时间问题，交易所库存也将开始被消耗，从而推动价格走高。“这比预期耗时更长，但仍有重大缺口需要填补。”
如上图所示，部分市场的私人铝金属库存似乎已大幅下降——一项行业估计显示，日本铝库存急剧下降。
中国与印尼掀起供给浪潮，铝金属交易从战争溢价转向供需再平衡
中国冶炼厂的行为增加了另一项分析难题。冲突爆发前，铝行业已弥漫着看涨情绪，因为中国冶炼厂开始触及看似将终结长期过剩时代的生产监管上限。
然而，自2月底的伊朗战争开始以来，官方统计数据表明，中国冶炼厂产量明显高于4500万吨的上限，4月数据指向年化运行速度为4700万吨。随着出口激增，一些分析师押注，如果中国以及印尼的那些大型冶炼厂继续让工厂们超负荷运转，它们可能单凭一己之力就解决任何程度的全球短缺。
在评估它们是否会这样做时，分析师们需要一致精确判断中国将以多大力度执行这一上限，以及工程师能在多大程度上向工厂输送超过设计承载能力的电力。一位行业资深人士将这一过程比作试图让一头大象在一根手指上保持平衡。
如上图所示，中国冶炼厂触及上限之际，产量受到全球投资者们审视，中国任何进一步增产都可能缓和其他地区短缺带来的冲击。
最后一个变数是印度尼西亚可能即将出现的一波大规模新增铝金属供应。印度尼西亚铝出口激增，使行业更加关注其作为全球主要供应国的新兴角色;同时市场越来越预期，当地生产商会把稀缺电力从利润较低的镍业务转向铝厂。
“我们一直知道会有产能增加，但到目前为止的看法是，由于没有可用电力，产量会滞后，”摩根士丹利金属与矿业策略主管Amy Gower表示。“我们还没有调整模型，但现在的风险是，随着电力从镍转向铝，新增供应可能来得更快。”
如上图所示，铝业繁荣席卷印尼——印度尼西亚铝出口今年可能持续激增。
综合来看，暗航之下的中东供应反弹、中国产量高企以及印度尼西亚产出飙升的“完美供给风暴型组合”，正在行业内形成一种共识，即长期来看价格将走低。但随着美国和伊朗就永久结束这一轮中东战争的协议进行谈判，市场仍在激烈争论：在霍尔木兹海峡重新开放带来的大规模新原料与铝金属重返大量供应到来之前，随着库存耗尽，市场是否会经历最后一轮挤压。
“我认为，如果那种情况要发生，现在应该已经发生了，”BMO资本市场大宗商品研究主管Helen Amos表示。“铝供需市场很可能已经过了供需缺口最严重的峰值点。”
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